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7月政事局会议后，为了鼓吹积极的财政计策有用施展职能功效，政府债刊行节律明显加速。咱们以为，一方面，场地化债办法将驱动颠倒再融资债刊行，本轮颠倒再融资债刊行界限或将特等1万亿；另一方面，现在存在在余额名额下增发粗拙国债的可能。

轮廓来看，推敲四季度政府债刊行界限或将达到5万亿，净融资界限2.8万亿。推敲央即将通过宽松的货币计策对冲政府债券刊行对资金面的扰动，从而为政府债券的刊行以及经济着手的不时好转营造讲求的流动性环境。

近期政府债刊行加速。7月政事局会议后，为了鼓吹积极的财政计策有用施展职能功效，政府债刊行节律明显加速。8月场地债单月净融资界限达到7176亿元。国债方面，近期除了单只刊行界限有所上行外，9月财政部晓谕在相关外新发一期5年期附息国债，也引起较多怜惜。阛阓对于四季度政府债供给冲击仍有担忧。

场地：化债办法驱动颠倒再融资债刊行。近期场地政府化债进度加速，颠倒再融资债或成为伏击捏手。据澎湃新闻统计，10月6日至10月13日，寰球有17个省市败露拟刊行颠倒再融资债券，总数为特等7000亿元。轮廓计划化债办法、已败露刊行相关和各地债务余额情况，本轮颠倒再融资债刊行界限很可能特等1万亿，四季度平均单月刊行额或在4000-5000亿元。

中央：国债增发预期升温。按照中央赤字预算来看，四季度国债净融资剩余额度较低，明显不足连年同时水平，阛阓对于国债增发的预期有所升温。现时国债增发主要存在三种旅途：增发粗拙国债、刊行永久建设国债和刊行相当国债。

轮廓刊行办法、审批进程等身分，咱们以为在余额名额下增发粗拙国债的可能性相对更高。假定政府计划动用国债名额的结存额度，纠合四季度国债刊行相关，并假定刊行的单只国债界限和9月同样时限的国债界限一致，咱们推敲四季度刊行额将特等3万亿元，净融资额达到1.3万亿，年末国债余额依然在名额之下。

后市瞻望：轮廓来看，四季度政府债刊行界限可能达到5万亿，净融资界限可能达到2.8万亿，明显超出旧年四季度数据，略高于2021年同时水平。推敲央即将通过宽松的货币计策对冲政府债券刊行对资金面的扰动，从而为政府债券的刊行以及经济着手的不时好转营造讲求的流动性环境。

对债市而言，政府债供给压力之下，计策预期和资金面情况对债市组成一定的压力，短期内或将看护震憾；但计划到基本面竖立节律较缓以及宽松的货币计策，咱们以为从中期视角而言，现时点位的瑕瑜端利率已体现出一定确实立价值。

正文

7月政事局会议后，为了鼓吹积极的财政计策有用施展职能功效，政府债刊行节律明显加速，净融资界限也有所抬升。7月24日召开的中央政事局会议淡薄“加速场地政府专项债券刊行和使用”，8月场地债刊行明显提速，单月净融资界限达到7176亿元，但9月受到债市颐养以及跨季流动性安排等身分影响，场地债刊行有所放缓。

国债方面，8-9月国债刊行不时提速，单只刊行界限有所上行。其中，9月财政部晓谕在相关外新发一期5年期附息国债，引起较多怜惜。总体来看，现在阛阓对于四季度政府债供给冲击仍有担忧，咱们以为场地债和国债确有增多刊行界限的可能，具体将鄙人文逐个进展。

场地政府化债进度加速，颠倒再融资债或成为伏击捏手。8月28日，国务院在《对于本年以来预算实施情况的论说》中进一步明确，中央财政积极维持场地作念好隐性债务风险化解功绩，督促场地统筹万般资金、钞票、资源和万般维持性计策要领，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、裁减利息职守，冉冉缓释债务风险。

9月26日，内蒙古领先败露，相关在10月9日刊行再融资一般债663.2亿元。尔后寰球多地接踵跟进，天津、云南等化债需求最高的部分地区也给与活动。据澎湃新闻统计，10月6日至10月13日，寰球有17个省市败露拟刊行颠倒再融资债券，总数为特等7000亿元

轮廓计划化债办法、已败露刊行相关和各地债务余额情况，本轮颠倒再融资债刊行界限很可能特等1万亿，四季度平均单月刊行额或在4000-5000亿元。财政部数据走漏，规定2022年末寰球场地政府债务名额为37.52万亿元，同时寰球场地政府债务余额34.94万亿元，二者存在2.58万亿的空间，这亦然表面上本年场地政府刊行颠倒再融资债券的界限上限，但从实质角度，不行能将这一差额皆备用于化债办法。

参考现在照旧败露的刊行相关，咱们推敲本轮颠倒再融资债券或刊行特等1万亿，天津、云南、重庆等债务压力较大的省份，可能在配额上获取一定的维持。总体来看，推敲四季度平均每月刊行颠倒再融资债额度在4000-5000亿元区间。

按照中央赤字预算来看，四季度国债净融资剩余额度较低，阛阓对于国债增发的预期有所升温。凭证《对于2022年中央和场地预算实施情况与2023年中央和场地预算草案的论说》，本年中央财政赤字为3.16万亿。截止9月30日，本年国债净融资界限照旧达到2.37万亿，若是严格按照名额章程，那么四季度国债净融资剩余额度约7900亿元，可能是连年来四季度国债融资额最低值。

现时国债增发存在三种旅途，对比来看，咱们以为在余额名额下增发粗拙国债的可能性相对更高。参考历史警戒，若是念念要在已笃定的新增额度以外增多国债净融资界限，常常有三种形势：增发粗拙国债、刊行永久建设国债和刊行相当国债。这三种形势的刊行办法、审批进程以及解决包摄均有一定互异。

轮廓来看，现在经济竖立天然面对压力，然而和疫情发生或金融危险技巧仍有较大永别，因此调用相当国债这一济急要领的动能有限。永久建设国债从刊行办法来看更为合适，然而计划到进程上需要东谈主大常委会审议（一般每两个月举行一次），现在时分较为弥留，年内落地有一定难度。

而径直增发粗拙国债（包括提升单只刊行界限或在四季度刊行相关外增发粗拙国债），惟一不触及预算颐养，便不需要提请寰球东谈主大（常委会）审议。参考2022年，场地债的发诓骗用了5000亿元的结存额度，并莫得提请寰球东谈主大审议。从刊行机动性来看，在余额名额下增发粗拙国债的可能性相对更高。

假定往常单只国债刊行界限不时位于较高水平，咱们推敲四季度国债净融资额可能在1.3万亿傍边。咱们参考四季度国债刊行相关，并假定刊行的单只国债界限和9月同样时限的国债界限一致，即1、2、5、10年期品种的刊行界限也抬升至1150亿元，3和7年期国债单只界限950亿元，30年和50年期国债单只界限230亿元，单只贴现国债额度400亿元傍边，则四季度国债刊行额将达到3万亿元，纠合约1.7万亿到期界限，则四季度国债净融资1.3万亿，对应全年国债净融资约3.34万亿。

参考财政部公布的《2022年和2023年中央财政国债余额情况表》，2023年末国债名额约为29.86万亿元，而2022年末实质的国债余额为25.87万亿元，二者差额特等3.34万亿；换言之，在这一假定下，四季度国债净融资将动用一部分结存额度，举座依然相宜国债余额名额要求。

轮廓来看，四季度政府债刊行界限可能达到5万亿，净融资界限可能达到2.8万亿，略高于2021年同时水平。纠合前文分析假定：

①全年新增场地专项债和一般债的界限依然在2023年预算草案要求内，即四季度净融资4200亿元傍边；此外，还有4200亿元场地债到期，假定这一部分通过刊行粗拙再融资债皆备偿还，不影响净融资额和存量债务界限；②颠倒再融资刊行界限保守推断在1.2万亿元；③四季度国债刊行额可能达到3万亿元，纠合约1.7万亿到期界限，则四季度国债净融资1.3万亿。轮廓来看，四季度政府债刊行界限可能达到5万亿，净融资界限可能达到2.8万亿，超出2022年四季度1.2万亿净融资额，略高于2021年同时水平。

推敲央即将通过宽松的货币计策对冲政府债券刊行对资金面的扰动，从而为政府债券的刊行以及经济着手的不时好转营造讲求的流动性环境。天然按照假定来看，四季度政府债净融资额将明显特等旧年同时，然而咱们以为现在央行皆备有材干也有能源呵护资金面安稳着手。

一方面，现在货币计策器用丰富，逆回购、MLF、降准等器用不错向阛阓投放适量的短期或中永久资金；另一方面，除了现时经济竖立需要宽松的资金面维持外，从适度政府融资本钱的办法开拔，也需要货币计策减轻的合作来压低国债和场地债的刊行利率。

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对债市而言，政府债供给压力之下，计策预期和资金面情况对债市组成一定的压力，短期内或将看护震憾；但计划到基本面竖立节律较缓以及宽松的货币计策，咱们以为从中期视角而言，现时点位的瑕瑜端利率已体现出一定确实立价值。

本文作家：明明，来源：中信证券，原文标题：《如何看待四季度政府债供给情况？》

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